凡事往簡單處想,往認(rèn)真處行。
查理認(rèn)為未雨綢繆、富有耐心、律己嚴(yán)厲和不偏不倚是最基本的指導(dǎo)原則。不管周圍的人怎么想,不管自己的情緒有什么波動(dòng),他永不背離這些原則,盡管許多人都認(rèn)為“做人要懂得隨機(jī)應(yīng)變”。這些原則若是得到堅(jiān)定不移的遵守,便能產(chǎn)生最著名的芒格特征之一:不要非常頻繁地進(jìn)行買賣。和巴菲特相同,芒格認(rèn)為,只要幾次決定便能造就成功的投資生涯。所以當(dāng)查理喜歡一家企業(yè)的時(shí)候,他會(huì)下非常大的賭注,而且通常會(huì)長時(shí)間地持有該企業(yè)的股票。查理稱之為“坐等投資法”,并點(diǎn)明這種方法的好處:“你付給交易員的費(fèi)用更少,聽到的廢話也更少,如果這種方法生效,稅務(wù)系統(tǒng)每年會(huì)給你1%—3%的額外回報(bào)。”在他看來,只要購買三家公司的股票就足夠了。所以呢,查理愿意將大比例的資金投給個(gè)別“受關(guān)注”的機(jī)會(huì)。
有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天,靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)。
查理一般會(huì)先注意應(yīng)該避免什么,也就是說,先弄清楚應(yīng)該別做什么事情,然后才會(huì)考慮接下來要采取的行動(dòng)。“我只想知道我將來會(huì)死在什么地方,這樣我就可以永遠(yuǎn)不去那里啦。”這是查理很喜歡的一句妙語。無論是在生活中,還是在生意場上,查理避開了“棋盤”上那些無益的部分,把更多的時(shí)間和精力用在有利可圖的區(qū)域,從而獲得了巨大的收益。
如果你把自己訓(xùn)練得更加客觀,擁有更多學(xué)科的知識(shí),那么你在考慮事情的時(shí)候,就能夠超越那些比你聰明得多的人,我覺得這是很好玩的。再說了,那樣還能賺到很多錢,我本人就是個(gè)活生生的證據(jù)。
對待那些財(cái)務(wù)報(bào)告和它們的會(huì)計(jì)工作,查理總是持中西部特有的懷疑態(tài)度。它們至多是正確地計(jì)算企業(yè)真實(shí)價(jià)值的起點(diǎn),而不是終點(diǎn)。
查理認(rèn)為,一個(gè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢是該企業(yè)的“護(hù)城河”,是保護(hù)企業(yè)免遭入侵的無形溝壕。優(yōu)秀的公司擁有很深的護(hù)城河,這些護(hù)城河不斷加寬,為公司提供長久的保護(hù)。持有這種獨(dú)特觀點(diǎn)的查理謹(jǐn)慎地權(quán)衡那些長期圍困大多數(shù)公司的“競爭性毀滅”力量。芒格和巴菲特極其關(guān)注這個(gè)問題:在漫長的經(jīng)商生涯中,他們了解到,有時(shí)是很痛苦地了解到,能夠歷經(jīng)數(shù)代而不衰的企業(yè)非常少。因此,他們努力識(shí)別而且只購買那些有很大機(jī)會(huì)擊敗這些圍攻力量的企業(yè)。
巴菲特:“那么,讓我們來把護(hù)城河、保持它的寬度和保持它不被跨越作為一個(gè)偉大企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)。我們告訴我們的經(jīng)理,我們想要護(hù)城河每年變寬。那并不意味著今年的利潤將會(huì)比去年的多,因?yàn)橛袝r(shí)候這是不可能的。然而,如果護(hù)城河每年都變寬,企業(yè)的經(jīng)營將會(huì)非常好。當(dāng)我們看到的是一條很狹窄的護(hù)城河——那就太危險(xiǎn)了。我們不知道如何評(píng)估那種情況,因此,我們就不考慮它了。我們認(rèn)為我們所有的生意——或者大部分生意——都有挖得很深的護(hù)城河。
(購買)股價(jià)公道的偉大企業(yè)比(購買)股價(jià)超低的普通企業(yè)好。
《槍炮、病菌與鋼鐵》《自私的基因》《冰河世紀(jì)》和《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》都有一個(gè)共同的主題:關(guān)注前面提到的“競爭性毀滅”問題,研究為什么有些事物能夠適應(yīng)環(huán)境,存活下來,甚至在經(jīng)過很長的時(shí)間之后占據(jù)統(tǒng)治地位。當(dāng)這個(gè)主題被應(yīng)用于投資選擇時(shí),芒格偏愛的企業(yè)就出現(xiàn)了:有些是通過消滅競爭對手而達(dá)到繁榮的企業(yè)(就像《自私的基因》里面描繪的),有些是通過合作而興旺的企業(yè)(《達(dá)爾文的盲點(diǎn)》)。
不斷地挑戰(zhàn)和主動(dòng)地修正你“最愛的觀念”
正視現(xiàn)實(shí),即使你并不喜歡它——尤其當(dāng)你不喜歡它的時(shí)候
芒格投資哲學(xué)的文章極其關(guān)注“買什么”而極少關(guān)注“何時(shí)賣”的原因。芒格親自對這個(gè)問題作出了回答,下面這段話很好地概述了高度集中專注的“芒格學(xué)派”的投資哲學(xué):“我們偏向于把大量的錢投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購買了它,那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí),你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是,如果你能購買幾個(gè)偉大的公司,那么你就可以安坐下來啦。那是很好的事情。”
我們賺錢,靠的是記住淺顯的,而不是掌握深?yuàn)W的。我們從來不去試圖成為非常聰明的人,而是持續(xù)地試圖別變成蠢貨,久而久之,我們這種人便能獲得非常大的優(yōu)勢。
巴菲特:你千萬要學(xué)會(huì)如何校準(zhǔn)他的答案。如果你問查理某個(gè)項(xiàng)目,他說“不”,那么我們會(huì)用所有的錢來投資它。如果他說“這是我聽過的最愚蠢的事情”,那么我們就會(huì)適當(dāng)?shù)刈鲆稽c(diǎn)投資。如果你能夠校準(zhǔn)他的答案,你就能獲得很多智慧。
我想說說怎樣才能培養(yǎng)那種毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很長很長的時(shí)間內(nèi)擁有大量的求知欲望。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生的事情背后的原因。如果你能夠長期保持這種心態(tài),你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力將會(huì)逐漸得到提高。如果你沒有這種心態(tài),那么即使你有很高的智商,也注定會(huì)失敗。
我們的投資風(fēng)格有一個(gè)名稱——集中投資,這意味著我們投資的公司有10 家,而不是100 家或者400家。
我們的游戲是,當(dāng)好項(xiàng)目出現(xiàn)時(shí),我們必須能夠認(rèn)出來,因?yàn)楹庙?xiàng)目并不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。機(jī)會(huì)只眷顧有準(zhǔn)備的人。
好的投資項(xiàng)目很難得,所以要把錢集中投在少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目上,這在我看來是很好的主意。投資界有98%的人并不這么想。而我們一直以來都是那么做的,這給我們——也給你們——帶來了許多好處。
我們的投資規(guī)矩是等待好球的出現(xiàn)。
Beta系數(shù)、現(xiàn)代組合投資理論等等——這些在我看來都沒什么道理。我們想要做到的是,用低廉的價(jià)格,甚至是合理的價(jià)格,來購買那些擁有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。
如果你把我們15個(gè)最好的決策剔除,我們的業(yè)績將會(huì)非常平庸。你需要的不是大量的行動(dòng),而是極大的耐心。你必須堅(jiān)持原則,等到機(jī)會(huì)來臨,你就用力去抓住它們。
如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購買了它,那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí),你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是,如果你能購買幾個(gè)偉大的公司,那么你就可以安坐下來啦。那是很好的事情。
我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。
如果我是你,我就會(huì)買些很小的股票,尋找一些罕見的錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì),但這類機(jī)會(huì)的確是很少。
如果你沒有不停地學(xué)習(xí),其他人將會(huì)超過你。
如果你確有能力,你就會(huì)非常清楚你能力圈的邊界在哪里。沒有邊界的能力根本不能稱之為能力。(如果你問自己是否過了能力圈的范圍,)那這個(gè)問題本身就是答案。
巴菲特:查理和我不知道我們的資本成本。商學(xué)院有教,但我們持懷疑態(tài)度。我們只是用我們擁有的資本盡量去做最聰明的事情而已。我們會(huì)拿一切跟其他選擇作比較。我從來沒覺得那個(gè)資本成本的計(jì)算對我來說有什么意義。查理,你呢?我也不覺得。如果你拿起最好的經(jīng)濟(jì)學(xué)教材,那是曼昆寫的,他說人們作出決定的依據(jù)是機(jī)會(huì)成本——也就是說,真正重要的是否有其他選擇。我們決策的時(shí)候也是這樣的。其他人卻不這么認(rèn)為——甚至還有人提出了股本成本的說法。這些人真是腦子壞掉了。
(未來的市場回報(bào)率)如果股市未來的回報(bào)率能夠達(dá)到15%,那肯定是因?yàn)橐环N強(qiáng)大的“倫勃朗效應(yīng)”。這不是什么好事。看看日本以前的情況就知道了。當(dāng)年日本股市的市盈率高達(dá)50 到60 倍。這導(dǎo)致了長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)衰退。不過我認(rèn)為日本的情況比較特殊。我的猜測是,美國不會(huì)出現(xiàn)極端的“倫勃朗化”現(xiàn)象,今后的回報(bào)率將會(huì)是6%。
總的來說,我認(rèn)為美國投資者應(yīng)該調(diào)低他們的預(yù)期。人們不是有點(diǎn)蠢,而是非常蠢。沒有人愿意說出這一點(diǎn)。
如果共同基金的監(jiān)事是獨(dú)立的,那么我就是俄羅斯波爾修芭蕾舞團(tuán)的首席男明星。
我認(rèn)為,你每次看到EBITDA(即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤)這個(gè)詞匯,你都應(yīng)該用“狗屁利潤”來代替它。
也許沒有人像我們這樣,但我們對金融風(fēng)險(xiǎn)特別敏感。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)想努力表現(xiàn)時(shí),我們就會(huì)感到緊張。
我們尤其害怕那些大量舉債的金融機(jī)構(gòu)。如果他們開始說起風(fēng)險(xiǎn)管理有多么好,我們就會(huì)很緊張。
你必須知道重要學(xué)科的重要理論,并經(jīng)常使用它們——要全部都用上,而不是只用幾種。大多數(shù)人都只養(yǎng)成一個(gè)學(xué)科——比如說經(jīng)濟(jì)學(xué)——的思維模型,試圖用一種方法來解決所有問題。你知道諺語是怎么說的:“在手里拿著鐵錘的人看來,世界就像一顆釘子。”這是一種處理問題的笨方法。遇到不同的公司,你需要檢查不同的因素,應(yīng)用不同的思維模型。
電腦帶來的危險(xiǎn)非常多。人們計(jì)算得太多,思考得太少。
如果你在生活中惟一的成功就是通過買股票發(fā)財(cái),那么這是一種失敗的生活。生活不僅僅是精明地積累財(cái)富。
生活和生意上的大多數(shù)成功來自于你知道應(yīng)該避免哪些事情:過早死亡、糟糕的婚姻等等。避免染上艾滋病、在路口和火車搶道以及吸毒。培養(yǎng)良好的心理習(xí)慣。避免邪惡之人,尤其是那些性感誘人的異性。如果因?yàn)槟愕奶亓ⅹ?dú)行而在周圍人中不受歡迎……那你就隨他們?nèi)グ伞?/p>
滿足于你已經(jīng)擁有的: 這里是一句你的投資顧問可能會(huì)反對的真話:如果你已經(jīng)相當(dāng)富裕,而別人的財(cái)富增長速度比你更快,比如說,在投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票上賺了錢,那又怎樣呢?!總是會(huì)有人的財(cái)富增長速度比你快。這并不可悲。
索羅斯無法忍受其他人從科技產(chǎn)業(yè)賺錢而自己沒有賺到,他虧得一塌糊涂。我們根本就不在意(別人在科技產(chǎn)業(yè)賺了錢)。
關(guān)注別人賺錢(比你)更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行,因?yàn)樗莾H有的一種你不可能得到任何樂趣的罪行。它只會(huì)讓你痛苦不堪,不會(huì)給你帶來任何樂趣。你為什么要妒忌呢?
每天起床的時(shí)候,爭取變得比你從前更聰明一點(diǎn)。認(rèn)真地、出色地完成你的任務(wù)。慢慢地,你會(huì)有所進(jìn)步,但這種進(jìn)步不一定很快。但你這樣能夠?yàn)榭焖龠M(jìn)步打好基礎(chǔ)……每天慢慢向前挪一點(diǎn)。到最后——如果你足夠長壽的話——大多數(shù)人得到了他們應(yīng)得的東西。
當(dāng)然,自我表揚(yáng)起到的積極作用一般來說比別人的表揚(yáng)要大。實(shí)際上,今天在這里為你們演講的人可能就會(huì)遇到這樣的問題。
如果你把葡萄干和大便攪在一起,你得到的仍然是大便。(這是他在將互聯(lián)網(wǎng)與科技給社會(huì)帶來的好處和這些行業(yè)的股票投機(jī)的惡果進(jìn)行對比時(shí)所說的話。)
“反過來想,總是反過來想。”雅各比說。他知道事物的本質(zhì)決定了許多難題只有在逆向思考的時(shí)候才能得到最好的解決。
達(dá)爾文能夠取得這樣的成就,主要是因?yàn)樗墓ぷ鞣绞剑贿@種方式有悖于所有我列出的痛苦法則,而且還特別強(qiáng)調(diào)逆向思考:他總是致力于尋求證據(jù)來否定他已有的理論,無論他對這種理論有多么珍惜,無論這種理論是多么得之不易。與之相反,大多數(shù)人早年取得成就,然后就越來越拒絕新的、證偽性的信息,目的是讓他們最初的結(jié)論能夠保持完整。他們變成了菲利普·威利所評(píng)論的那類人:“他們固步自封,滿足于已有的知識(shí),永遠(yuǎn)不會(huì)去了解新的事物。”
如果你們認(rèn)為客觀態(tài)度無足輕重,那么你們不但忽略了來自達(dá)爾文的訓(xùn)誨,也忽略了來自愛因斯坦的教導(dǎo)。愛因斯坦說他那些成功的理論來自“好奇、專注、毅力和自省”。他所說的自省,就是不停地試驗(yàn)與推翻他自己深愛的想法。
基本的、普世的智慧是什么?嗯,第一條規(guī)則是,如果你們只是記得一些孤立的事物,試圖把它們硬湊起來,那么你們無法真正地理解任何東西。如果這些事物不在一個(gè)理論框架中相互聯(lián)系,你們就無法把它們派上用場。你們必須在頭腦中擁有一些思維模型。你們必須依靠這些模型組成的框架來安排你的經(jīng)驗(yàn),包括間接的和直接的。
如果你告訴人們事情的時(shí)候,總是告訴他們原因,他們就能更深刻地理解你說的話,就會(huì)更加重視你說的話,也會(huì)更傾向于聽從你說的話。就算他們不理解你的理由,他們也會(huì)更傾向于聽你的話。
讓我們來簡單地看看哪些模型和技巧構(gòu)成了每個(gè)人必須擁有的基礎(chǔ)知識(shí),有了這樣的基礎(chǔ)知識(shí)之后,他們才能夠精通某項(xiàng)專門的藝術(shù),比如說選股票。
首先要掌握的是數(shù)學(xué)。很明顯,你必須能夠處理數(shù)字和數(shù)量問題,也就是基本的數(shù)學(xué)問題。
第二種可靠的思維模型來自生物學(xué)/生理學(xué),因?yàn)槲覀兇蠹耶吘乖诨驑?gòu)造方面都是相同的。
接下來當(dāng)然就是心理學(xué)啦,它更加復(fù)雜。但如果你想擁有任何普世的智慧,心理學(xué)是太過重要了。原因在于,人類的感知器官有時(shí)候會(huì)短路。大腦的神經(jīng)線路并非總是暢通無阻的,也不擁有無窮多的線路。所以那些懂得如何利用這種缺點(diǎn)、讓大腦以某種錯(cuò)誤方式運(yùn)轉(zhuǎn)的人能夠使你看到根本不存在的東西。
接下來我們要談到的是另外一種不那么可靠的人類智慧——微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。我發(fā)現(xiàn)把自由的市場經(jīng)濟(jì)——或者部分自由的市場經(jīng)濟(jì)——當(dāng)做某種生態(tài)系統(tǒng)是很有用的思維方式。跟生態(tài)系統(tǒng)的情況一樣,有狹窄專長的人能夠在某些狹窄領(lǐng)域中做得特別好。動(dòng)物在合適生長的地方能夠繁衍,同樣地,那些在商業(yè)世界中專注于某個(gè)領(lǐng)域——并且由于專注而變得非常優(yōu)秀——的人,往往能夠得到他們無法以其他方式獲得的良好經(jīng)濟(jì)回報(bào)。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會(huì)幫助你,什么時(shí)候它將會(huì)摧毀你。
人類的頭腦既是宇宙的光榮,也是宇宙的恥辱。
從個(gè)人的角度來講,我已經(jīng)養(yǎng)成了使用一種雙軌分析的習(xí)慣。首先,理性地看,哪些因素真正控制了涉及的利益?其次,當(dāng)大腦處于潛意識(shí)狀態(tài)時(shí),會(huì)自動(dòng)形成哪些潛意識(shí)因素——這些潛意識(shí)因素總的來講有用但(在具體情況下)卻又常常失靈?
規(guī)模優(yōu)勢理論的本質(zhì)是,你生產(chǎn)的商品越多,你就能更好地生產(chǎn)這種商品。那是個(gè)巨大的優(yōu)勢。它跟商業(yè)的成敗有很大的關(guān)系。
大公司并非總是贏家……企業(yè)變大之后,就會(huì)出現(xiàn)官僚機(jī)構(gòu)的作風(fēng)。
所以連鎖店在采購上有巨大的優(yōu)勢。此外還有一套完善的制度,規(guī)定每個(gè)人應(yīng)該做些什么。所以連鎖店可以成為很棒的企業(yè)。
每個(gè)人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個(gè)能力圈是非常困難的。如果我不得不靠當(dāng)音樂家來謀生……假設(shè)音樂是衡量文明的標(biāo)準(zhǔn),那么我不知道必須把標(biāo)準(zhǔn)降到多低,我才能夠有演出的機(jī)會(huì)。所以你們必須弄清楚你們有什么本領(lǐng)。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲,那么你們注定會(huì)一敗涂地。
你們當(dāng)中有些人也許會(huì)有機(jī)會(huì)在新興的高科技領(lǐng)域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”。雖然我們自認(rèn)為對該行業(yè)并不精通,完全不去碰它,但這并不意味著你們?nèi)プ龅脑捠遣焕碇堑男袨椤?/p>
如何挑選股票
第一個(gè)問題是:“股市的本質(zhì)是什么?”這個(gè)問題把你們引到我從法學(xué)院畢業(yè)之后很久才流行起來——甚至是肆虐橫行——的有效市場理論。
股市真的如此有效,乃至沒有人能打敗它嗎?很明顯,有效市場理論大體上是正確的——市場確實(shí)十分有效,很難有哪個(gè)選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場的平均回報(bào)率高出很多的收益。確實(shí),平均的結(jié)果必定是中等的結(jié)果。從定義上來說,沒有人能夠打敗市場。正如我常常說的,生活的鐵律就是,只有20%的人能夠取得比其他80%的人優(yōu)秀的成績。所以答案是:市場既是部分有效的,也是部分低效的。
聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注,其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡單。
成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作,并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。
然而在投資管理界,幾乎沒有人這么做。我們是這么做的——我說的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這么做的。但大多數(shù)人頭腦里面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機(jī),而是認(rèn)為只要更加努力地工作,或者聘請更多商學(xué)院的學(xué)生,就能夠在商場上戰(zhàn)無不勝。在我看來,這種想法完全是神經(jīng)病。
所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考,你們將能夠得到非常出色的投資結(jié)果。股市就像一場充滿胡話和瘋狂的賭博,偶爾會(huì)有定錯(cuò)價(jià)格的良機(jī)。你們可能沒有聰明到一輩子能找出1000 次機(jī)會(huì)的程度。當(dāng)你們遇到好機(jī)會(huì),就全力出擊。就是這么簡單。
在我看來很明顯的是,贏家下注時(shí)必定是非常有選擇的。我很早就明白這個(gè)道理,我不知道為什么許多人到現(xiàn)在還不懂。
決定行為的是決策者的激勵(lì)機(jī)制,這是人之常情。所以制定正確的激勵(lì)機(jī)制是非常、非常重要的教訓(xùn)。
在股票市場上,有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競爭對手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨,它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的三分之一。與之相反,IBM 在市場火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的六倍。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM 這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價(jià)格考慮在內(nèi),那么誰都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說股市非常像彩池投注系統(tǒng),它是很難被打敗的。
我們起初是格拉漢姆的信徒,也取得了不錯(cuò)的成績,但慢慢地,我們培養(yǎng)起了更好的眼光。我們發(fā)現(xiàn),有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍,但仍然是非常便宜的,因?yàn)樵摴镜氖袌龅匚浑[含著成長慣性,它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀,或者整個(gè)管理體系非常出色等等。
順便說一聲,伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測器四處搜索賺來的,但絕大多數(shù)錢來自那些偉大的企業(yè)。
大多數(shù)投資經(jīng)理的情況是,客戶都要求他們懂得許許多多的事情。而在伯克希爾·哈撒韋,沒有任何客戶能夠解雇我們,所以我們不需要討好客戶。我們認(rèn)為,如果發(fā)現(xiàn)了一次定錯(cuò)價(jià)格的賭注,而且非常有把握會(huì)贏,那么就應(yīng)該狠狠地下注,所以我們的投資沒那么分散。我認(rèn)為我們的方法比一般投資經(jīng)理好得多得多。
道理就這么簡單,即便非常聰明的人,在如此激烈競爭的世界里,在與其他聰明而勤奮的人競爭時(shí),也只能得到少數(shù)真正有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。
好好把握少數(shù)幾個(gè)看準(zhǔn)的機(jī)會(huì)比永遠(yuǎn)假裝什么都懂好得多。如果從一開始就做一些可行的事情,而不是去做一些不可行的事情,你成功的幾率要大得多。這難道不是顯而易見的嗎?
長遠(yuǎn)來看,股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%,你在這40年間持有它的股票,那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地,如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%,那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票,你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非常可觀。
所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢。
你們要怎樣買入這些偉大公司的股票呢?有一種方法是及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買進(jìn)它們的股票。例如,在山姆·沃爾頓第一次公開募股的時(shí)候買進(jìn)沃爾瑪。許多人都努力想要這么做。這種方法非常有誘惑性。如果我是年輕人,我也會(huì)這么做的。對于那些初出茅廬的人來說,要是配以自律,投資有發(fā)展?jié)摿Φ男」臼且环N非常聰明的辦法。只不過我沒那么做過而已。
理想的情況是——我們遇到過很多這種情況——你買入的偉大企業(yè)正好有一位偉大的管理者,因?yàn)楣芾砣藛T很重要。然而一般來說,把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)。換句話說,如果你們必須作選擇的話,要把賭注押在企業(yè)的發(fā)展前景上,而不是押在管理者的智慧上。
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